扫描或点击重视中金在线日，有着“非洲纸尿裤之王”称谓的乐舒适敲钟港交所，首日股价飙涨25.95%，看似风景无限。但光鲜背面，成绩增速腰斩、实控人上市前狂分1.66亿，再募资扩产的操作，让商场犯了嘀咕：这钱究竟是用来开展，仍是补分红的窟窿？

  乐舒适2009年建立，2018年在加纳敞开本地化生产后，就一门心思扎进了非洲商场。现在它的出售网络广泛30多个国家，在非洲纸尿裤和卫生巾商场，不管是销量仍是收入，都稳居前列——2024年纸尿裤销量市占率20.3%、卫生巾15.6%，妥妥的区域龙头。

  产品方面，中心品牌Softcare走中高端道路，群众品牌Cuettie在农村商场吃得开，再加上针对拉美商场的Cuettie、Veesper等，覆盖了不同花钱的那群人。其间婴儿纸尿裤是肯定主力，2022-2024年贡献了75%-78%的收入，2025年前4个月占比虽降至71.8%，但依然是营收压舱石。

  价格上，乐舒适主打“超高的性价比”，纸尿裤均价大约8-9美分/片，卫生巾4-5美分/片，靠着这个优势，在非洲商场快速起量。2024年纸尿裤销量冲到41.23亿片，卫生巾也有16.34亿片，西非和东非两个区域就贡献了九成收入。

  上市首日股价大涨，但乐舒适的成绩增加现已显露出疲态。2023年营收增速还有28.6%，2024年就掉到10.5%；净赢利增速更夸大，2023年暴升251.7%，2024年直接回落至47%，2025年前4个月进一步降到12.5%。

  不过盈余才能却是在提高，毛利率从2022年的23%涨到2024年的35.2%，净赢利率也从5.7%冲到20.9%。公司说是由于原材料降价、外汇亏本削减，这波盈利算是吃满了。

  但花钱的当地也不少。作为快消公司，乐舒适的行政开支竟然比出售费用还高——2022-2024年行政开支最低都有2822万美元，占收入比重6.2%-9.02%，而出售费用占比最高才3.52%。2025年前4个月行政开支还同比涨了26.3%，原因是招了高档管理人员，再加上IPO的法令和专业费用。

  除此之外，存货周转也不算顺利，2023年周转天数高达152天，2025年前4个月还有134天；速动比率接连三年低于1，短期偿债压力一向都在。2025年前4个月运营现金流还呈现了流出，这关于一家刚上市的公司来说，可不是个好信号。

  最让商场重视的，是乐舒适“左手分红、右手募资”的操作。上市前，公司先是在2024年1月给股东分红35.3万美元，年末又大手笔派发3500万美元中期股息。按实控人沈延昌、杨艳娟配偶66.35%的持股份额算，这两笔分红他们能拿到约2324万美元，折合人民币1.66亿元。

  而此次IPO，乐舒适方案把征集资金用来扩产能、搞营销、做收买、晋级体系。一边把赢利分走，一边又向商场要钱，不少出资者质疑：已然有钱分红，为什么还要募资？是不是借上市圈钱补窟窿？

  更值得注意的是，乐舒适现在的产能利用率并不高。到2025年4月，它在非洲8个国家有51条生产线%；湿巾更惨，利用率才21.7%。在现有产能还没吃透的情况下，再募资扩产，能不能消化得了，仍是个未知数。

  别的，公司还有些细节需求留心：之前有不少客户经过第三方付款，2022年第三方付款占收入29.2%，尽管现在占比一会儿就下降，但前史遗留问题仍需重视；一起还存在社保和公积金供款差额，潜在的滞纳金和罚款最高可达数百万美元，且公司没对此计提拨备。

  (提示：内容来自：乐舒适官网、乐舒适招股书、揭露新闻报道。文中观念仅供参考、不作为出资主张。)

  “首日股价大涨不能掩盖乐舒适的隐忧。成绩增速放缓、产能利用率缺乏，再加上实控人高额分红后的募资操作，都让这家“非洲纸尿裤之王”的未来充满了不确定性。出资者究竟买不买账，还得看它后续能不能用募资真实拉动增加，而不是只给大股东“输血”。”